3월 들어 뉴욕 증시가 요동치고 있습니다. 3월 3일 뉴욕증시는 국채금리 상승에도 연방준비제도(연준, Fed)의 긴축 우려가 다소 완화되는 발언이 나오면서 강세를 보였습니다. 하지만 3월 7일부터 미국의 16대 자산 규모를 가진 실리콘밸리은행의 위험 소식이 알려지며 주가가 하락하다가 3월 10일 금요일 파산에 이르자 주가는 내려앉았습니다. 3월 12일 일요일 오후에 미국 행정부에서 지급 보증을 선언하며 다시 우상향 기조를 보였습니다. 3월 22일 뉴욕증시는 미 연방준비제도의 FOMC 정례회의 결과를 앞두고 관망세를 유지하는 신중론을 보이다가 실제 예상대로 0.25% 포인트 상승에 그치자 한숨 돌리는 상황이었습니다.

최근 재닛 옐런 재무장관의 오락가락하는 발언은 뉴욕증시를 더욱 혼조세로 만들고 있습니다. 옐런 장관은 3월 22일 상원 세출위원회 청문회에 출석해 모든 은행 예금 보호에 대한 계획은 없다고 얘기하며 증시를 내려 앉혔습니니다. 공화당 의원들이 국민의 세금으로 왜 부유한 예금자를 도와주냐는 질문에 대해 얼버무린 답변이었다. 하지만, 3월 23일 목요일 엘렌 장관은 말을 뒤집었습니다. 실리콘밸리은행이나 시그니처은행을 지원하기 위해 필요하다면 지원해야 한다고 의사를 강하게 피력했기 때문입니다. 공화당이 공세를 펼치면 지원 의사를 철회했다가 주가가 내려앉으면 은행을 보호하기 위해 적극 지원하겠다고 말을 바꾸는 형국입니다. 2024년 재선을 앞둔 조 바이든 미국 대통령 입장에서는 은행 파산을 방치할 경우 사실상 재집권이 불가능하기에 이러지도 저러지도 못하는 상황에 가까워 보입니다.

하지만 더 큰 문제는 실리콘밸리은행 파산으로 시작된 은행 파산이 유럽으로 확산되기 시작했다는 데 있습니다. 크레디트스위스 은행이 위기에 빠졌고, 스위스 정부의 지원으로 스위스 최대 금융기관인 UBS가 인수하기로 하면서 급한 불은 끈 것처럼 보입니다. 다음은 독일 도이치뱅크였습니다. 3월 24일 도이치뱅크의 주가가 14% 이상 급락했고, UBS와 CS의 주가 역시 동반 하락했습니다. 이 외에도 도 독일 코메르츠방크(CRZBF)와 프랑스 소시에테 제네랄(Societe Generale)의 주가도 7~8% 하락했습니다. 이에 따라 홍콩 등 아시아의 주요 은행들도 주가가 내려앉기 시작했고, 각국 정부는 자국 은행의 안전성을 앞다투어 공표하고 있으나, 앞으로 유동성 위기는 어떤 형태로 전개될지 한 치 앞을 내다볼 수 없는 상황입니다.

은행 파산 위기는 정해진 수순이었습니다. 각국 중앙은행은 인플레이션을 완화하기 위해 금리를 인상하는데 공조했으나, 급격한 금리 인상이 은행의 대차대조표를 부실하게 만들고 있기 때문입니다. 거액 자산을 운용하는 대형은행들의 경우, 국채 등 장기 채권에 높은 비율로 투자하고 있는 상황이나 장기 채권의 금리와 시중 금리 간 격차가 벌어지며 역마진 문제가 커지기 시작했습니다. 이에 부실의 위험을 느낀 예금주들이 돈을 인출하기 시작하며 뱅크런이 일어나고 있습니다. 미국 정부는 은행 파산을 막기 위해 예금자 보호라는 극적인 방법을 동원했고, 스위스 정부는 일부 부채를 떠안으며 크레디트스위스를 UBS가 인수하도록 했습니다. 표면적으로 각국 정부는 “금융위기로의 확산”과 선을 긋고 있으나, 이례적인 지원 정책을 펴고 있다는 것은 역설적으로 금융위기 확산의 위험성을 정확히 인지하고 있기 때문일 것입니다.

한편, 경제적 불확실성이 커지면서 ‘빅테크’ 기업이 일종의 투자 피난처로 다시 각광받고 있습니다. 애플과 마이크로소프트의 주가가 상승세를 보이며, 나스닥 종합주가지수는 견고한 상승세를 보이고 있습니다. 경기 침체 공포를 일으킨 은행의 파산 우려가 커질수록 현금이 풍부한 대형 기술주는 오히려 큰 폭으로 주가가 상승하고 있습니다. 2차 구조조정을 선언한 메타에 이어 아마존도 3월 20일 9,000명 추가 해고를 밝히며 일시적이나마 주가 반등을 가져왔습니다.

미국 경기의 불확실성은 더욱 커지고 있고 이에 따라 뉴욕 증시는 더욱 혼조세를 보일 것으로 예상됩니다. 은행의 유동성 위기가 심화되고 있으며, 인플레이션을 잡기 위해 연준이 한 발짝 물러서는 모습을 보이기는 했으나, 여전히 강한 금리 인상 기조를 가지고 있기 때문입니다. 이런 와중에 꾸준히 유동성을 줄여나가던 연준이 실리콘밸리은행(SVB) 파산 사태로 3월 15일 기준으로 한주 동안 2,970억 달러를 시장에 제공했습니다. 이에 따라 2022년 6월 첫 정책금리 인상에 나선 연준이 기존 ‘양적긴축’에서 다시 ‘양적완화’로 돌아선 것 아닌가 하는 전망도 나오고 있습니다. 물론, 은행 예금 보장 목적 성격이 강해 ‘양적완화’로까지 해석하는데 아직 이르나 금리인상 기조 일색에서 정책 변화가 생긴 것은 분명해 보입니다.

은행 파산 위기, 인플레이션의 압박, 긴축 정책의 완화. 전 세계 증시는 당분간은 계속 혼조세를 보일 것으로 보입니다. 분명한 점은 연준이 긴축 정책을 완화할 때 진짜 위기가 시작될 수 있다는 불안감은 계속 커지고 있다는 것입니다.

인니 고투(GoTo)의 1조원 영업권상각이 주는 교훈

3월 20일 인도네시아 빅테크인 고투(GoTo)가 2022년 사업 실적을 발표했습니다. 2022년 순손실이 IDR 40조 4천억 (약 3.5조 원)이라고 발표하면서 시장에 충격을 주었습니다. 이는 2021년 대비 56% 악화된 수치입니다. 고투 경영진은 2022년 전체 손실 중 IDR 11조 (약 9.4천억 원)은 기업 결합으로 인한 영업권 상각 때문이라 밝혔습니다. 영업권상각 손실을 제외하더라도 순손실이 2.6조 원에 달해 회사의 지속 가능성에 심각한 의문이 드는 것은 변함없는 사실입니다.

고투는 고젝(Gojek)과 토코피디어(Tokopedia) 간 2021년 5월 합병으로 출범했으며, 당시 약 180억 달러 (약 23조 원)의 기업가치를 기록했습니다. 당시 두 개의 서비스는 1억 명 이상의 월간 활성 유저수 (MAU)를 기록하며, 인도네시아 GDP의 2%를 차지한다고 추정될 만큼 인도네시아 테크 생태계에서는 기념비적인 합병이었습니다. 고투가 더 유명해진 이유는 2022년 4월 인도네시아 증권거래소(IDX)에 상장할 때 시가총액이 310억 달러 (약 40조 원)로 합병 때보다 두 배 가까운 기업 가치를 기록했기 때문입니다.

하지만, 3월 24일 고투의 기업가치는 IDR 136.2조 (약 11.6조 원)으로 상장 대비 약 ¼ 수준으로 급락했습니다. 기업가치가 급락하면서 합병 시의 영업권을 현실화시킬 필요성이 커졌습니다. 영업권은 인수한 회사의 순자산 가치를 초과한 가치를 의미합니다. 간단히 말하자면, 영업권은 합병으로 인한 미래 시너지와 성장성을 담보로 가정한 인수 프리미엄입니다. 

인도네시아 회계 규정에 따라, 상장 회사는 매년 말까지 영업권 손상 여부를 실사를 통해 현실화해야 합니다. 다시 말해, 고투는 2022년 말 기준으로 합병 당시의 시너지가 현실적인지를 객관적으로 평가하게 되었고, 약 9조 4천억 원에 해당하는 영업권은 현실성이 없다고 판단해 손상으로 처리한 것입니다. 영업권 상각은 합병 및 인수 사례에서 빈번하게 일어납니다. 2023년 하락장에서는 기업가치 하락이 불가피하고 따라서 보수적으로 감사를 수행하는 회계법인 입장에서는 상각을 적극적으로 수행합니다.

하지만, 더 큰 문제는 고투의 영업권 상각이 2023년에 더 커질 것이라는 우려에 있습니다. 오히려 2022년 영업권 상각이 지나치게 작았다는 비판도 일고 있습니다. 2022년 말 기준, 고투의 영업권(Goodwill) IDR 154.8조 (약 13.2조 원) 중 60.6%에 해당하는 IDR 93.8조 (약 8조 원)이 고젝과 토코피디아 간 합병에서 발생했습니다. 약 8조 원의 영업권 중 2022년에 9.4천억을 손상 처리한 셈이니 여전히 7조 원 넘게 영업권이 남아있는 셈입니다. 

인도네시아 정부는 2011년부터 국제재무회계기준(IFRS)과 통합하기 시작했고, 매년 의무적인 영업권 손상 실사를 의무로 채택했습니다. 영업권 손상으로 인한 손실은 영업 외 손실로 회사의 직접적인 현금 흐름에 영향을 미치지는 않습니다. 하지만 장기적으로 결국 기업가치에 영향을 줄 수밖에 없습니다. 앞으로 매년 고투는 영업권 상각 실사를 수행할 터나, 거시 경제가 악화될수록 영업권 상각 규모가 커질 수밖에 없습니다. 보다 근본적으로는 주주에게 배당이 어려워져 장기 투자를 하는 주식투자자로부터 외면을 받을 가능성이 커집니다.

합병 당시 높은 기업가치로 전 세계 주목을 받으며 인도네시아 스타트업 생태계에 ‘스타’로 떠오른 고투는 경기 침체가 시작되면서 그만큼의 ‘부담’으로 돌려받고 있습니다. 비록 영업을 통한 기업 가치 자체는 영향을 주지 않겠으나, 상장사로서 매년 실적을 발표할 때마다 영업권 상각은 꼬리표처럼 따라붙을 것입니다. 영업 수익성 확보에 최우선적인 관심을 가져야 할 경영자로서도 영업권 상각은 항상 부담이 되는 ‘불편함’이 될 것입니다.

그때는 좋았던 ‘영광’이 지금은 ‘부담’으로 되돌아오기 마련입니다. 무리하게 기업가치를 높이려 했던 노력은 늘 무의미해질 가능성이 높습니다. 기업가치는 결국 본질에 가까워지기 마련입니다. 심지어 상장까지 한 고투는 투자자로부터 냉엄한 판단을 받을 것입니다.

영화관 가격을 둘러싼 딜레마

영화관 산업이 침체하고 있습니다. 2019년만 해도 매월 1,500만~2,000만에서 성수기에는 2,500만 명 관객수를 기록하던 영화 산업이 코로나를 거치면서 하락세를 면치 못하고 있습니다. 그나마 2022년 5월 엔데믹이 선언되면서 월 1,500만까지 회복한 듯했으나, 2023년 2월 월 5백만 수준을 기록하며 코로나 시기로 되돌아간 듯싶습니다.

혹자는 그나마 일본 애니메이션이 붐이 되어 최근 영화관 산업을 버티게 하고 있다고 설명하기도 합니다. 국내에서 가장 흥행한 일본 애니메이션 영화는 380만 2,000여 명 관객수를 기록한 ‘너의 이름은’이었습니다. 하지만, 2023년 1월 개봉한 ‘더 퍼스트 슬램덩크’가 3월 4일, 개봉 61일 만에 누적 관객수 381만 8000여 명을 기록하며 1위를 차지했습니다. 한편, 2023년 3월 8일에 개봉한 ‘스즈메의 문단속’ 역시 흥행 가도를 이어가고 있습니다. 개봉 13일 만에 200만 관객을 돌파하며 ‘더 퍼스트 슬램덩크’의 기록을 뛰어넘을지 기대되고 있습니다. 하지만 흥행력 있는 ‘스즈메의 문단속’ 외에는 극장이 텅 비었다고 해도 과언이 아닐 정도로 3월 전체 관객수는 급감하고 있습니다.

관객수가 줄어든 근본적 이유 이면에서는 극장 요금이 있습니다. 2020년 팬데믹 이후 극장가는 3년 연속 요금을 인상했습니다. 2019년 평균 가격이 8천 원 수준이던 극장 요금은 현재는 11,000원 수준입니다. 넷플릭스 한 달 OTT 요금이 작게는 5,500원에서 12,000원 사이이니 극장을 찾는 관객들은 더욱 신중한 결정을 할 수밖에 없게 되었습니다. 최근 극장가에 일본 애니메이션 열풍이 분 이유는 역설적으로 해당 작품을 OTT에서 쉽게 찾을 수 없기 때문입니다. 진성 애니메이션 팬들 입장에서는 아무리 비싸더라도 돈을 지불할 용의가 있기 때문입니다.

코로나 시기에 가격을 인상하게 된 것은 어쩌면 당연한 수순이었습니다. 영화 평균 제작비가 상승하고 있고, 관객수가 줄어드는 상황에서 다양한 이해관계자를 충족시키기 위한 자구책이었을 것입니다. 하지만 극장가는 관객의 외면을 받고 있습니다. 요금 인상으로 극장의 매출은 어느 정도 회복이 되었으나, 손익분기점을 넘지 못하는 한국 영화들이 많아지고 있습니다. 2022년 11월 개봉한 ‘올빼미’ 이후 개봉한 한국 영화 중 손익분기점을 넘은 영화가 없는 상황입니다.

영화관도 상황을 인지하고 있으나 선뜻 가격을 내리지도 못하고 있습니다. 물가인상이나 인건비 상승으로 압박을 받고 있는 것은 사실이기에 한번 올린 영화 관람료를 낮추기에는 시간이 더 필요해 보입니다. 결국 좋은 영화가 나오면 관객들이 영화관을 다시 찾을 것이라는 낙관적인 희망에만 기대고 있는 실정입니다. 그러는 동안 영화관은 비용 절감 차원에서 일하는 직원수를 줄이고, 영화 상영 중간중간 청소도 제대로 되지 않는 경우가 생기고 있어 소비자로서는 더욱 안 좋은 경험을 체험하는 꼴입니다. 

관람료와 함께 도마 위에 오른 이슈는 ‘OTT 홀드백 기간’입니다. 영화 관계자들은 OTT 홀드백을 상당 기간 두어야만 영화관 산업이 다시 살아날 수 있을 것이라 주장하고 있습니다. 한국 영화를 살리기 위해 ‘스크린쿼터제’를 두었듯이, 영화관을 살리기 위해 OTT 홀드백 기간을 최소 몇 개월 이상 두어야 한다는 주장입니다. 단적으로 프랑스는 2022년 초 OTT 홀드백 기간을 15개월로 합의했습니다. 이전 36개월이었던 OTT 홀드백 기간을 줄여주는 대신, OTT 사업자는 약 4,000만 유로를 투자해 현지 영화 10편 제작 지원을 해야 한다는 조건이었습니다. 한국은 아직 이렇다 할 규정이 없기는 하나, 영화관 산업이 쇠퇴할수록 정부 관계자들을 중심으로 활발하게 논의될 것으로 보입니다.

영화관은 5월을 기다리고 있습니다. 대작들이 줄지어 개봉할 예정이기 때문입니다. ‘가디언즈 오브 갤럭시 3’, ‘분노의 질주’, ‘인어공주’ 등 할리우드 영화가 극장을 찾을 예정이고, 한국 상업 영화인 ‘범죄도시 3’도 개봉을 계획하고 있다고 합니다. 모두 두터운 팬층을 형성하고 있는 시리즈물이기에 우상향을 노리고 있으나, 한시적 흥행에 그칠지 영화관 산업을 다시 살릴 마중물이 될지는 지켜봐야 할 대목입니다.

기존 영화관은 '경험'을 가장 큰 차별점으로 내세웠습니다. 1.43:1의 독자적인 화면비율과 고화질을 자랑하는 아이맥스나 7.1.2 채널의 돌비 애트모스 음향 효과에서 나아가 3D 체험과 체험형 좌석을 통해 시각적, 청각적 만족도를 넘어선 체험적 만족도를 중요시했습니다. 하지만, OTT가 저렴한 가격을 무기로 '파괴적 혁신'을 단행하자, 영화관으로서는 상당히 당황하는 모습입니다. 

이런 상황에서 비싼 영화 관람료는 소비자들을 여러 번 생각하게 만들 것입니다. 조금만 기다리면 OTT로 나올 영화를 굳이 비싼 돈 내고 봐야 할 것인지 고민하게 만드는 것 자체가 이미 영화관 산업이 쇠퇴하고 있다는 증거가 될 것입니다. 영화관으로서는 진퇴양난일 수 있으나, 소비자 입장에서 본질적 가치를 재조망해야 하는 중요한 시점입니다.